基于被多重約束的商業(yè)現實(shí)，果鏈公司在蘋(píng)果的助推下快速發(fā)展的同時(shí)，需要更多思考自身中長(cháng)期的“命運”——如何借助蘋(píng)果紅利“強身健體”，以逐步降低對蘋(píng)果的依賴(lài)，走出獨立于蘋(píng)果的發(fā)展路徑。

2022年第一個(gè)交易日，蘋(píng)果股價(jià)創(chuàng )新高達到182.88美元/股，總市值一度突破3萬(wàn)億美元。這萬(wàn)億市值背后，也鑄就了一大批中國“果鏈”企業(yè)的增長(cháng)神話(huà)。

從存儲芯片、OLED屏幕、鏡頭模組到精密零部件、玻璃蓋板、機身中框……以蘋(píng)果為軸心，帶動(dòng)了中國供應鏈企業(yè)在科技產(chǎn)業(yè)中快速成長(cháng)。行業(yè)里曾有這樣一句話(huà)：“得蘋(píng)果者得天下”。進(jìn)入“果鏈”成為蘋(píng)果供應商，不僅僅意味著(zhù)大量訂單帶來(lái)的營(yíng)收規模的急速增長(cháng)，還有行業(yè)對公司實(shí)力的認可，以及在資本市場(chǎng)的高估值。

典型如立訊精密，是一家為蘋(píng)果提供連接器的東莞電子廠(chǎng)，2011年首次進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，如今已經(jīng)占據蘋(píng)果AirPods耳機超半數份額，成為年收入已經(jīng)高達千億的消費電子巨頭。公司營(yíng)業(yè)收入近10年年復合增長(cháng)率高達49%，股價(jià)自2011年以來(lái)累計漲幅超過(guò)20倍，總市值2500億元。

不過(guò)，另一果鏈公司代表——歐菲光被踢出蘋(píng)果供應鏈名單，給了果鏈公司某些“警示”。因被移出果鏈名單，導致歐菲光2020年度凈利潤由盈轉虧達18.5億元，2021年度預計再虧損19億元~27億元。給蘋(píng)果“打工”4年，累計凈利潤是負數，股價(jià)也從高峰期跌去72%。

歐菲光為同行敲響了警鐘，蘋(píng)果供應鏈就像是帶著(zhù)蜜糖的枷鎖。果鏈公司在蘋(píng)果的助推下快速發(fā)展的同時(shí)，需要更多思考自身中長(cháng)期的“命運”——如何借助“蘋(píng)果紅利”強身健體，以逐步降低對蘋(píng)果的依賴(lài)，走出獨立于蘋(píng)果的發(fā)展路徑。

“果鏈”公司樣本

1月29日，歐菲光發(fā)布2021年度業(yè)績(jì)預告，預計2021年度凈利潤虧損19億元至27億元。造成虧損的主要原因包括：境外特定客戶(hù)終止采購關(guān)系，H客戶(hù)智能手機業(yè)務(wù)出貨量減少導致公司多個(gè)產(chǎn)品出貨量同比大幅下降，以及各類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行全面清查和計提減值。

公告中未點(diǎn)名的“境外特定客戶(hù)”，被市場(chǎng)指出實(shí)為蘋(píng)果。早在2020年7月中就有消息指出，歐菲光被踢出蘋(píng)果供應商名單。二級市場(chǎng)也有提前反應，公司股價(jià)自23.62元/股高位開(kāi)始迅速回撤。直到2021年3月12日，歐菲光證實(shí)了此消息，此時(shí)股價(jià)已經(jīng)腰斬。

在被剔除蘋(píng)果供應商名單后，歐菲光在2020年度財報中計提了27.7億元的資產(chǎn)減值損失，跟蘋(píng)果相關(guān)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)減值損失就高達25.8億元，占比93.04%。

這直接導致歐菲光2020年度業(yè)績(jì)大幅下滑，歸屬上市公司股東凈利潤-19.45億元，同比減少481.39%；扣非后凈利潤-20.6億元，同比減少741.89%。

某券商電子行業(yè)分析師王競（化名）向記者稱(chēng)，蘋(píng)果對供應商的生產(chǎn)設備提供資金和技術(shù)幫助，但是生產(chǎn)線(xiàn)會(huì )被單獨劃分給蘋(píng)果使用，并且設備、軟件所有權都均屬于蘋(píng)果，甚至清查資產(chǎn)也必須交由蘋(píng)果專(zhuān)人負責。這也解釋了為何停止合作后，歐菲光計提了有關(guān)特定客戶(hù)的一切資產(chǎn)減值損失。

歐菲光當前計提資產(chǎn)減值損失，或許早在2016年就埋下了伏筆。2016年底歐菲光花費2.43億美元收購了索尼設于廣州生產(chǎn)iPhone模組的工廠(chǎng)，獲得了先進(jìn)封裝技術(shù)，順勢切入蘋(píng)果供應鏈。2017年，歐菲光股價(jià)累計漲幅50%，并創(chuàng )出了26元/股的歷史新高。2019年，歐菲光在全球手機模組的市占率位列全球第一，一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩。

2017年至2020年度，歐菲光營(yíng)業(yè)收入規模分別為337.91億元、430.28億元、519.7億元、483.5億元。在歐菲光的整體營(yíng)收中，蘋(píng)果公司帶來(lái)的營(yíng)收占比從2018年的19.35%提升到2020年的30.01%，歐菲光變得越來(lái)越依賴(lài)蘋(píng)果。

然而，在給蘋(píng)果“打工”的4年時(shí)間里，歐菲光增收不增利。2017年實(shí)現凈利潤8.2億元，同比增長(cháng)14.5%，2018年則虧損5.19億元，同比下滑163%，2019年扭虧為盈實(shí)現凈利潤5.1億元，同比增長(cháng)198%，2020年度虧損19.45億元，同比下滑481.39%。

如此看來(lái)，蘋(píng)果的錢(qián)并不好掙。西南證券電子行業(yè)首席分析師陳杭向記者表示，在整個(gè)手機鏡頭產(chǎn)業(yè)鏈上，模組的技術(shù)壁壘和產(chǎn)業(yè)附加值排在末端，大概排序是：CMOS傳感器＞鏡頭＞音圈馬達＞濾光片＞模組。越是產(chǎn)業(yè)鏈末端，毛利越低，議價(jià)權也最弱。

查閱歐菲光2018年~2020年度財報數據，公司整體毛利率分別是12.32%、9.87%、10.91%，而蘋(píng)果業(yè)務(wù)的毛利率明顯低于整體毛利率，分別為7.69%、8.52%、8.7%。為蘋(píng)果代工，利潤微薄。

歐菲光的經(jīng)歷也許為同行帶來(lái)了某些警示，但對于果鏈公司來(lái)說(shuō)，能夠加入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，依然是莫大的“誘惑”。王競告訴記者，“自2010年iPhone4智能手機的推出，帶動(dòng)了中國供應鏈企業(yè)在科技產(chǎn)業(yè)中快速成長(cháng)，他們享受了iPhone的銷(xiāo)量和價(jià)格增長(cháng)紅利，也掉入了蘋(píng)果的價(jià)值陷阱?！?/span>

蘋(píng)果的蜜糖

2022年第一個(gè)交易日，蘋(píng)果的股價(jià)創(chuàng )新高達到182.88美元/股，總市值一度突破了3萬(wàn)億美元。這一體量若按照全球各國GDP進(jìn)行參照，相當于世界第五大經(jīng)濟體。

在蘋(píng)果市值突破3萬(wàn)億美元時(shí)，中國供應鏈是蘋(píng)果生態(tài)中不可或缺的一環(huán)。

舉例而言，歌爾股份是聲學(xué)龍頭企業(yè)，是蘋(píng)果聲學(xué)組件和有線(xiàn)耳機供應商，德賽電池為蘋(píng)果終端電池設備提供了支持，立訊精密從最開(kāi)始為蘋(píng)果PC和iPad做連接器，再到蘋(píng)果手機攝像頭模組甚至iPhone組裝。

成為蘋(píng)果頭部供應商，意味著(zhù)可觀(guān)的財務(wù)回報。這點(diǎn)也可以從京東方2021年度業(yè)績(jì)預告上體現。作為在2021年新加入果鏈的京東方，凈利潤高達258.26億元，同比增長(cháng)412.86%，賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

證券時(shí)報記者統計了19家核心蘋(píng)果供應商數據顯示，自2011年以來(lái)，中國大陸蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈整體營(yíng)收復合增速為35%，歸母凈利潤復合增速為30%。

比如，被稱(chēng)為蘋(píng)果供應鏈A股三劍客的立訊精密、歌爾聲學(xué)、藍思科技伴隨著(zhù)蘋(píng)果一起成長(cháng)。2010年立訊精密和歌爾聲學(xué)同期進(jìn)入蘋(píng)果供應鏈，立訊精密當年營(yíng)收規模僅10億元，截至2020年度，營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)達到925億元，10年時(shí)間暴漲92.5倍；歌爾聲學(xué)營(yíng)收規模從26億元增長(cháng)到577億元，漲了22倍。二者凈利潤10年間別上漲62倍、9.5倍，至2020年度的72.25億元及28.48億元。

藍思科技是蘋(píng)果玻璃蓋板核心供應商，2015年憑借蘋(píng)果公司貢獻營(yíng)收占比47%，實(shí)現營(yíng)收172億元的閃亮數據登陸創(chuàng )業(yè)板。截至2020年度，藍思科技的營(yíng)收達到369億元。凈利潤從2015年的15億元增長(cháng)到2020年度的49億元，5年時(shí)間漲幅3.3倍。

隨著(zhù)訂單量的增加，蘋(píng)果在上述公司的營(yíng)收占比也越來(lái)越重。立訊精密自2017年至2020年度披露的前五大客戶(hù)中，第一大客戶(hù)（實(shí)為蘋(píng)果）銷(xiāo)售額分別為83.49億元、160.79億元、346.5億元、638.43億元，占年度銷(xiāo)售總額比例分別為35.58%、44.85%、55.43%、69.02%。歌爾聲學(xué)的主營(yíng)收入中有超過(guò)20%的比例來(lái)自于蘋(píng)果。

除了立訊精密、歌爾聲學(xué)和藍思科技以外，蘋(píng)果也是領(lǐng)益智造、東山精密、長(cháng)盈精密和德賽電池的第一大客戶(hù)，對其有著(zhù)舉足輕重的作用。長(cháng)盈精密在2017年財報中稱(chēng)，國際大客戶(hù)業(yè)務(wù)增長(cháng)將為公司未來(lái)發(fā)展提供源源不斷的動(dòng)力，2018年財報披露國際客戶(hù)的營(yíng)收占比超過(guò)30%。

王競稱(chēng)，“蘋(píng)果用巨大的體量支撐起這些供應鏈企業(yè)賴(lài)以生存的訂單。而訂單銷(xiāo)量也直接反映在二級市場(chǎng)股價(jià)上?！?/span>

依附于蘋(píng)果，這些果鏈公司不僅獲得了可觀(guān)的財務(wù)回報和資本市場(chǎng)高估值，還有現代化的管理經(jīng)驗、行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)能力和業(yè)務(wù)整合能力，以及更龐大的客戶(hù)群。

據證券時(shí)報記者了解，蘋(píng)果會(huì )幫助供應商建立生產(chǎn)線(xiàn)，同時(shí)也會(huì )安排內部人員入駐代工廠(chǎng)，負責方案指定、生產(chǎn)指導、質(zhì)量檢測等相關(guān)流程，蘋(píng)果嚴格的品控要求，提升了供應商的實(shí)力和市場(chǎng)競爭力。

比如，果鏈公司大立光憑借優(yōu)越的產(chǎn)品性能和較高的良率，通過(guò)了蘋(píng)果苛刻的產(chǎn)品認證，并于2007年為第一代iPhone提供鏡頭。此后，大立光在持續迭代的過(guò)程中與蘋(píng)果共成長(cháng)，響應了蘋(píng)果對鏡頭持續升級的訴求，客戶(hù)延伸至其他手機廠(chǎng)商，成為全球手機鏡頭龍頭。

開(kāi)源證券電子行業(yè)分析師劉強稱(chēng)，蘋(píng)果優(yōu)秀的供應鏈管理能力也會(huì )傳導至供應商。在與蘋(píng)果長(cháng)達10余年的合作中，立訊精密通過(guò)精細化的管理控制成本，實(shí)行“事業(yè)部+大客戶(hù)戰略”。立訊精密的幾個(gè)重要發(fā)展階段都是以大客戶(hù)為戰略指引，挖掘蘋(píng)果需求，擴張產(chǎn)品類(lèi)別，從而實(shí)現消費電子精密加工領(lǐng)域的垂直化布局。

當然，事物都有兩面性，果鏈公司在享受了蘋(píng)果“紅利”的同時(shí)，也承受著(zhù)蘋(píng)果“枷鎖”般的控制。

蘋(píng)果的枷鎖

蘋(píng)果最新公布的2022財年一季度報顯示，蘋(píng)果季度營(yíng)收同比增長(cháng)11%至1239.5億元美元（折合7890億元），創(chuàng )有史以來(lái)最高單季度營(yíng)收，凈利潤346.3億美元（折合2204億元），毛利率高達43.76%。近10年來(lái)，蘋(píng)果一直維持著(zhù)超高毛利率并穩定在35%~45%區間。

蘋(píng)果能夠一直穩定維持超高毛利率的一個(gè)重要原因是，它對下游廠(chǎng)商的成本控制近乎苛刻。王競告訴證券時(shí)報記者，蘋(píng)果最看重的是企業(yè)的ERP系統（企業(yè)資源計劃），事實(shí)上果鏈公司的ERP系統也是由蘋(píng)果提供。因為在ERP系統里，廠(chǎng)家要從蘋(píng)果指定的供應商采購芯片等原材料，物料的采購、流轉、生產(chǎn)、良率、出廠(chǎng)都會(huì )體現在ERP上，整個(gè)流程不允許有任何黑箱操作，包括芯片、天線(xiàn)、耳機等主要組件，必須由蘋(píng)果完全控制，流程透明。如此下來(lái)，蘋(píng)果能精確地計算出一個(gè)產(chǎn)品的成本價(jià)，然后再給果鏈公司留出一定的利潤空間。

在整條產(chǎn)業(yè)鏈上，蘋(píng)果拿走了絕大部分利潤。蘋(píng)果2022年一季度凈利潤相當于A(yíng)股46家果鏈公司2020年度凈利潤之和的3.4倍。然而在蘋(píng)果大賺特賺的同時(shí)，供應商從蘋(píng)果拿到的更多是辛苦的“加工費”。

在強勢蘋(píng)果的掌控之下，果鏈公司的毛利率也趨于下行。立訊精密占比營(yíng)收接近90%的消費性電子產(chǎn)品毛利率從2015年的23%下滑到2020年度的17.85%，歌爾股份占比營(yíng)收達到95%的電子元器件產(chǎn)品毛利率從2014年的27%下滑到2020年度的16.08%，德賽電池的主營(yíng)產(chǎn)品電池模組毛利率從2012年度的17%下降到2020年度的8.67%。

另外，憑借著(zhù)強大的供應鏈管理能力，蘋(píng)果近十年來(lái)的平均庫存僅為營(yíng)業(yè)收入的1.63%。這種近乎“零庫存”的背后，是將庫存的壓力轉嫁給上下游。Wind數據顯示，46家果鏈公司2020年度的平均庫存是41億元，達到平均年收入的16%。比如立訊精密、歌爾股份、藍思科技在旺季前庫存占營(yíng)收的25%以上 。

除了高庫存，還有高投入。王競稱(chēng)，果鏈公司一個(gè)很大的代價(jià)在于，需要重資產(chǎn)投新產(chǎn)線(xiàn)，但是產(chǎn)線(xiàn)總有產(chǎn)能爬坡良率提升的過(guò)程，早期并不賺錢(qián)，后面穩定之后就要看產(chǎn)品的生命周期，但電子消費產(chǎn)品周期不算長(cháng)。如果產(chǎn)線(xiàn)落后，技術(shù)不更新就容易被蘋(píng)果踢出名單或者削減訂單。因此，這些公司就要一直不停地跟投蘋(píng)果產(chǎn)線(xiàn)，所以會(huì )看到很多的消費電子公司上市以來(lái)各種定增募資，現金流都不太好。

某電子行業(yè)分析師陳立（化名）告訴記者，“別看立訊精密每年營(yíng)收增長(cháng)這么快，但立訊的自由現金流大多年份為負數。說(shuō)到底，這家公司是缺錢(qián)的?！?/span>

拆解立訊精密現金流量表，自2016年至2021年三季度，立訊精密可支配自由現金流分別為-2.53億元、-33.58億元、-20.14億元、11.03億元、-6.29億元和-8.92億元。僅2019年公司可支配自由現金流為正。

另一個(gè)可佐證的數據是，自2010年立訊精密上市以來(lái)，累計從資本市場(chǎng)融資1992億元，融資方式包含了直接融資、股權再融資、間接融資等方式。

反觀(guān)蘋(píng)果，其2021年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~達到1040.38億美元（折合7000億元），自由現金流達到930億美元（折合6227.85億元）。

“行業(yè)里都開(kāi)玩笑說(shuō)，蘋(píng)果的萬(wàn)億市值，A股投資者功不可沒(méi)，因為這些果鏈公司為了跟投蘋(píng)果產(chǎn)線(xiàn)，前期需要大量投入，但是沒(méi)有那么多錢(qián)，只能在A(yíng)股定增募資，最終造福的是蘋(píng)果。而這些公司說(shuō)到底，更多只是配合蘋(píng)果鏈生產(chǎn)的工具?！蓖醺傉f(shuō)。

陳立告訴記者，蘋(píng)果對果鏈公司的生產(chǎn)線(xiàn)有著(zhù)絕對的話(huà)語(yǔ)權，生產(chǎn)線(xiàn)上的控制軟件、ERP系統都是蘋(píng)果提供，因此從材料進(jìn)廠(chǎng)、生產(chǎn)線(xiàn)組裝、零部件質(zhì)量測試到銷(xiāo)售渠道的全部數據，蘋(píng)果都可以進(jìn)行實(shí)時(shí)監控，代工廠(chǎng)自主控制權大大降低。從另一個(gè)角度講，除了設備和工人是廠(chǎng)商的，剩下的都由蘋(píng)果控制。

即便如此，仍然有大批供應商排著(zhù)隊想躋身果鏈名單，被不斷壓低的毛利，庫存的壓力是業(yè)務(wù)發(fā)展需要做出的犧牲。只要能進(jìn)入蘋(píng)果供應鏈體系，就意味著(zhù)更多的商業(yè)機會(huì )。

那么，基于被多重約束的商業(yè)現實(shí)，果鏈公司在蘋(píng)果的助推下快速發(fā)展的同時(shí)，需要更多思考自身中長(cháng)期的“命運”——如何借助蘋(píng)果紅利“強身健體”，以逐步降低對蘋(píng)果的依賴(lài)，走出獨立于蘋(píng)果的發(fā)展路徑。

尋求“獨立”路徑

基于此，不把雞蛋放在一個(gè)籃子里，在為蘋(píng)果公司“打工”的同時(shí)謀求獨立發(fā)展的業(yè)務(wù)，是許多果鏈企業(yè)對沖風(fēng)險的策略。

被“傷害”較深的歐菲光，在2021年半年報中就已經(jīng)透露，智能汽車(chē)行業(yè)將進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期，未來(lái)將智能汽車(chē)業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)開(kāi)拓的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從研發(fā)、市場(chǎng)銷(xiāo)售、生產(chǎn)等全方位加大資源配置。在發(fā)展核心業(yè)務(wù)的同時(shí)積極拓展新業(yè)務(wù)，布局VR/AR（虛擬現實(shí)）、工業(yè)、醫療等領(lǐng)域光學(xué)光電業(yè)務(wù)，目前新業(yè)務(wù)尚處于導入期和投資建設期。

報告期內，智能汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入4.13億元，同比增長(cháng)78.22%，綜合毛利率為14.83%，是歐菲光產(chǎn)品結構中唯一實(shí)現正增長(cháng)的，且毛利率高于其他光學(xué)光電產(chǎn)品、攝像頭模組以及微電子產(chǎn)品。

立訊精密、藍思科技、長(cháng)盈精密等蘋(píng)果供應商，也選擇將智能汽車(chē)作為重點(diǎn)布局的領(lǐng)域。2月14日，立訊精密宣布與奇瑞新能源組建合資公司。值得關(guān)注的是，這項合作中，立訊精密并不造車(chē)，而是協(xié)同奇瑞開(kāi)拓另一個(gè)新產(chǎn)業(yè)——整車(chē)ODM模式，俗稱(chēng)“原始設計代工”。2月21日，立訊精密拋出巨額定增方案，擬非公開(kāi)發(fā)行募資135億元，其中20億元擬投新能源產(chǎn)線(xiàn)。

在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，藍思科技的主要產(chǎn)品包括中控組裝整件、B柱、儀表盤(pán)、充電樁等。公開(kāi)消息稱(chēng)，藍思科技在長(cháng)沙黃花園區的車(chē)載產(chǎn)品項目預計今年將建設完成，在上海臨港的汽車(chē)項目也正積極推進(jìn)。

一位電子行業(yè)首席分析師向記者表示，“我們認為過(guò)去十年是手機的黃金十年，接下來(lái)則是汽車(chē)電子+半導體的黃金十年。不止是多元業(yè)務(wù)互補的考慮，智能汽車(chē)對于供應鏈還將帶來(lái)需求和利潤的更大支撐，以光學(xué)鏡頭為例，目前手機需要的鏡頭數量在3顆左右，但智能汽車(chē)需要的數量在10顆以上，且鑒于汽車(chē)對安全性要求更高，毛利率也會(huì )優(yōu)于智能手機?！?/span>

歌爾股份屬于新業(yè)務(wù)開(kāi)拓中比較具有代表性的一家企業(yè)。去年，元宇宙概念的火爆，讓業(yè)內開(kāi)始重新關(guān)注VR/AR。自2020年開(kāi)始，歌爾股份VR/AR業(yè)務(wù)的快速增長(cháng)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。其在當年年報指出，VR等新興智能硬件產(chǎn)品需求增長(cháng)，將成為助推公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要動(dòng)力。

2021年，VR/AR業(yè)務(wù)對歌爾股份貢獻明顯。2021年上半年，歌爾股份以VR/AR為主的智能硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收已經(jīng)超過(guò)112億元，同比增長(cháng)210.83%，占營(yíng)收比重達到37%，僅次于智能聲學(xué)整機。2021年第三季度報，歌爾股份智能硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收222.35億元，同比增長(cháng)119%，已成為公司主要增長(cháng)動(dòng)力。

有業(yè)內人士指出，歌爾股份布局VR/AR就是對沖蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的震蕩，實(shí)現局部“去除蘋(píng)果化”。

一位機構電子分析師向證券時(shí)報記者表示，與手機產(chǎn)業(yè)鏈相比，虛擬現實(shí)、新能源車(chē)“未來(lái)可期”。手機產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)轉型做汽車(chē)電子或者VR/AR,是基于原本在零組件、結構件上的工藝積累。無(wú)論汽車(chē)中控屏、觸控模組，還是VR/AR內部結構，都與手機中的零組件有相似性，轉型順理成章。

不可否認的是，“果鏈公司們”相比其他公司有更大的機會(huì )切換到新的賽道，與它們?yōu)樘O(píng)果“打工”時(shí)得到有效鍛煉、大幅提升了精密制造能力不無(wú)關(guān)系。

當然，“果鏈公司們”能否最終不受蘋(píng)果制約，走出一條獨立自主的道路，還需要時(shí)間檢驗。