業(yè)內人士表示，近年來(lái)，私募證券基金在壯大機構投資者隊伍、提高市場(chǎng)定價(jià)效率、增強資本市場(chǎng)韌性等方面發(fā)揮著(zhù)越來(lái)越重要的作用，但“小、亂、散、差”業(yè)態(tài)仍較為明顯?！哆\作指引》的出臺恰逢其時(shí)，將引導行業(yè)正本清源，在規范中不斷發(fā)展。未來(lái)，私募證券基金行業(yè)將加速構建優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)，只有那些真正將投資人利益放在首位，且在不斷變化的市場(chǎng)中持續自我優(yōu)化的私募管理人，才能勇立潮頭，基業(yè)長(cháng)青。

東風(fēng)起：

私募證券基金正本清源正當時(shí)

2023年，私募行業(yè)首部行政法規《私募投資基金監督管理條例》發(fā)布，將私募投資基金業(yè)務(wù)活動(dòng)納入法治化、規范化軌道進(jìn)行監管。為進(jìn)一步完善行業(yè)規則體系，促進(jìn)私募證券基金規范運作，中基協(xié)起草發(fā)布《運作指引》，以期兼顧行業(yè)規范和發(fā)展。在業(yè)內人士看來(lái)，這對于私募行業(yè)的可持續發(fā)展具有重要意義。

數據顯示，截至2024年3月末，在中基協(xié)登記的私募證券基金管理人達8300余家，管理私募證券基金9.2萬(wàn)只，規模近5萬(wàn)億元，成為資本市場(chǎng)重要的機構投資者。同時(shí)，私募證券基金行業(yè)頭部效應明顯，管理規模前400家機構占行業(yè)管理規模的比例近80%，管理規模后2000家機構占行業(yè)管理規模的比例僅為0.15%。

在業(yè)內人士看來(lái)，近年來(lái)私募證券基金發(fā)展迅速，在促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展、滿(mǎn)足居民財富管理需求、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟方面發(fā)揮了積極作用，已成為資本市場(chǎng)重要的機構投資者。同時(shí)，行業(yè)分化較為嚴重，部分機構背離“受人之托，代人理財”的行業(yè)宗旨，投資運作缺乏必要的約束，損害投資者合法權益。為進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)平穩、健康發(fā)展，加強管理勢在必行。

“在資本市場(chǎng)持續發(fā)展、居民財富持續向資本市場(chǎng)‘搬家’的背景下，私募基金迎來(lái)了快速發(fā)展的好時(shí)期。但目前行業(yè)仍存在著(zhù)一些野蠻生長(cháng)的痼疾，時(shí)有違法違規行為出現?！鄙钲谧康峦顿Y副總經(jīng)理李進(jìn)表示，《運作指引》的發(fā)布恰逢其時(shí)，將有助于提高行業(yè)的規范性和透明度，保護投資者利益，既為私募證券基金的健康發(fā)展設定了框架，也為不同策略的基金帶來(lái)了新的機遇與挑戰。

星石投資表示，《運作指引》對私募證券基金的投資行為，比如杠桿比例、場(chǎng)外衍生品、預警止損線(xiàn)等提出了明確要求，有助于減少市場(chǎng)投機行為，維護市場(chǎng)秩序，增強資本市場(chǎng)的韌性。同時(shí)，私募證券基金的規范有助于提升投資者的信任感，從而吸引更多的長(cháng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)，增加市場(chǎng)的深度和活力。

促新生：

《運作指引》革除痼疾重塑生態(tài)

激濁方能揚清。除了提綱挈領(lǐng)地為行業(yè)規范發(fā)展指明方向，《運作指引》切中肯綮，直擊行業(yè)痼疾。

首先，加速問(wèn)題產(chǎn)品、“殼產(chǎn)品”的出清。業(yè)內人士認為，《運作指引》有助于促進(jìn)私募證券基金行業(yè)供給側改革，優(yōu)化供給。比如，要求初始實(shí)繳募集資金規模不得低于1000萬(wàn)元，并將存續規模門(mén)檻設定為500萬(wàn)元，這將對“殼產(chǎn)品”有較強的限制作用。

“目前行業(yè)馬太效應明顯，《運作指引》將私募證券基金最低存續規模降低至500萬(wàn)元，明確規模長(cháng)期低于500萬(wàn)元的基金應當停止申購，這將進(jìn)一步凈化行業(yè)生態(tài)?！蹦乘侥紕?chuàng )始人表示。

某券商人士表示，相比于征求意見(jiàn)稿規定的1000萬(wàn)元，500萬(wàn)元存續規模降低了基金存續門(mén)檻要求的影響范圍，結合信息披露、緩沖期以及過(guò)渡期安排，有助于不具備展業(yè)能力的“殼基金”平穩有序退出。

其次，強化私募風(fēng)險抵御能力，明確投資人適當性管理。伴隨私募行業(yè)快速發(fā)展，雪球結構類(lèi)產(chǎn)品、DMA（多空收益互換）等創(chuàng )新產(chǎn)品層出不窮，存在投資人適當性管理問(wèn)題。多位業(yè)內人士表示，《運作指引》對此作出了具體的規范性要求，明確私募證券基金的風(fēng)險等級應當與風(fēng)險收益特征相匹配，私募證券基金投資者風(fēng)險評級不得低于基金風(fēng)險等級。

李進(jìn)認為，《運作指引》對私募證券基金的衍生品投資作了嚴格規定，比如明確要求私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)杠桿不得超過(guò)2倍，參與雪球結構衍生品的合約名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%。

“很多時(shí)候私募的問(wèn)題源于產(chǎn)品風(fēng)險收益特征與投資人收益風(fēng)險預期不匹配，《運作指引》對押注式投資、誤導性宣傳等行業(yè)老問(wèn)題作出了明確的規范性要求?！蹦嘲賰|級私募人士直言，比如要求不得將規模小于1000萬(wàn)元、成立期限少于6個(gè)月的私募基金過(guò)往業(yè)績(jì)用作宣傳、銷(xiāo)售、排名，不得以誤導投資者為目的選擇性展示部分產(chǎn)品業(yè)績(jì)，單只私募證券基金投資于同一債券的資金不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的10%等。

最后，加強信息披露和風(fēng)險提示，以投資人利益為先。通過(guò)諸如對明確產(chǎn)品類(lèi)型及對應風(fēng)險收益特征、組合投資、股票債券投資集中度、場(chǎng)外衍生品投資、投資策略一致性等要求，結合信息披露、業(yè)績(jì)展示、公平交易等規定，《運作指引》既保留了私募證券基金投資的靈活度，又強調了保護投資者權益。

星石投資表示，《運作指引》規范了私募基金募集、投資、運作和信息披露等各個(gè)環(huán)節，更好地保護了投資者權益。比如，通過(guò)強化信息披露和風(fēng)險揭示，投資者能夠更加清晰地了解所投資產(chǎn)品的特性和風(fēng)險，有助于投資者作出更加符合自身情況的投資決策。同時(shí)，《運作指引》強調了私募管理人受托管理職責，禁止變相保本保收益，規范了業(yè)績(jì)報酬計提。

明大勢：

私募管理人把握發(fā)展新機遇

風(fēng)勁潮涌，自當揚帆起航。在業(yè)內人士看來(lái)，當下私募證券基金迎來(lái)了做優(yōu)做強的機遇。

記者獲悉，《運作指引》發(fā)布后，多家私募管理人第一時(shí)間對照相關(guān)要求查漏補缺。

“《運作指引》發(fā)布后，公司法務(wù)合規部門(mén)率先組織全體員工進(jìn)行學(xué)習，并自查當前不符合要求的產(chǎn)品，比如管理規模低于500萬(wàn)元的產(chǎn)品、杠桿比例超過(guò)2倍的DMA產(chǎn)品等，與托管、渠道以及投資人做好溝通，后續合理安排清盤(pán)事宜。后續公司在產(chǎn)品設計層面也將持續優(yōu)化，提高投資人持有體驗，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品線(xiàn)布局?！蹦持行退侥紕?chuàng )始人表示。

北京某私募人士也透露，去年征求意見(jiàn)稿發(fā)布后，公司便進(jìn)行了自查，重點(diǎn)關(guān)注規模較小的產(chǎn)品，并自行審視和調整投資組合是否符合相關(guān)比例限制?！哆\作指引》在部分細節方面作出了調整，公司將繼續查漏補缺，并在產(chǎn)品預警止損線(xiàn)設置、鎖定期設置、業(yè)績(jì)報酬提取方式、投資人適當性管理方面不斷優(yōu)化，進(jìn)一步提升機構化水平。

除了合規層面的自查自糾，業(yè)內人士表示，面對機遇，私募管理人應持續提高投研能力，爭做一流投資機構。

“《運作指引》的發(fā)布將推動(dòng)優(yōu)秀管理人更好更快地發(fā)展?！鄙鲜鋈倘耸勘硎?，投研能力優(yōu)秀、內控治理完善、風(fēng)控合規水平較強的管理人，將迎來(lái)前所未有的發(fā)展機遇。

漢和資本表示，只有為投資者創(chuàng )造長(cháng)期價(jià)值的投資機構才會(huì )擁有廣闊的發(fā)展前景。隨著(zhù)扶優(yōu)限劣等一系列監管政策的逐步落地，更多秉持長(cháng)期投資理念的機構將積極參與市場(chǎng)，不斷提升投研水平，為投資者創(chuàng )造長(cháng)期價(jià)值。