近期，巴西、土耳其、俄羅斯先后加息，成為疫情以來(lái)首先進(jìn)入加息周期的經(jīng)濟體。有分析以此判斷，對照金融危機后的經(jīng)驗，全球加息周期已啟動(dòng)。

　　新興經(jīng)濟體率先加息，既為對沖美債收益率上行引發(fā)的本國資本外流壓力，也遵循著(zhù)過(guò)往危機中全球“降息-加息”的周期輪動(dòng)規律。比如，經(jīng)濟修復期間，資源國通常率先出現通脹壓力，進(jìn)入加息周期；隨著(zhù)全球需求改善，制造國經(jīng)濟回暖并進(jìn)入加息周期；發(fā)達經(jīng)濟體作為最終需求國，通常最后進(jìn)入加息周期。因此，目前一些資源國已進(jìn)入加息周期，市場(chǎng)預期，韓國、泰國、印度等制造國將于1~2年內加息，歐美發(fā)達國家加息時(shí)點(diǎn)還要更靠后。

　　有了金融危機的前車(chē)之鑒，去年疫情暴發(fā)后，發(fā)達國家出臺超寬松刺激政策速度之快、力度之大遠超市場(chǎng)預期。以美國為例，2020年，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表增長(cháng)了超過(guò)3萬(wàn)億美元，為歷史上最大擴張；去年3月以來(lái)美國已承諾超過(guò)5萬(wàn)億美元的財政刺激措施，GDP占比近25%。

　　盡管有樂(lè )觀(guān)聲音認為，在強力刺激政策推動(dòng)下，美國經(jīng)濟今年將迎來(lái)強勁復蘇，復蘇勁頭甚至會(huì )超過(guò)疫情前，通脹風(fēng)險短期內并不會(huì )構成威脅。然而，金融危機以來(lái)全球央行對“大放水”的政策依賴(lài)，以及低利率甚至負利率環(huán)境的持續，是人類(lèi)歷史上前所未有的。從長(cháng)期視角看，天量刺激政策會(huì )帶領(lǐng)全球經(jīng)濟走向何方，對所有人來(lái)說(shuō)都是一片未知領(lǐng)域。

　　雖然超寬松政策的長(cháng)期潛在影響難以準確預判，但依靠貨幣投放刺激經(jīng)濟產(chǎn)出的效果愈發(fā)微弱。政策初衷是為了依靠宏觀(guān)刺激政策穩定經(jīng)濟，可從實(shí)際效果看，長(cháng)期的寬松貨幣仍無(wú)法阻止全球勞動(dòng)生產(chǎn)率持續下降的大勢，反而會(huì )積聚債務(wù)和資產(chǎn)泡沫等諸多毒瘤。這就有必要認真考慮寬松政策的退出問(wèn)題。

　　至于如何退出，上周末舉行的中國發(fā)展高層論壇上，一些學(xué)者已經(jīng)給出建議。比如，全球需要加強在新技術(shù)領(lǐng)域的合作，以實(shí)現技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)；逐漸縮減、核銷(xiāo)收益差、風(fēng)險高的問(wèn)題貸款，通過(guò)此種結構性改革區別好資產(chǎn)和壞資產(chǎn)，去掉冗余優(yōu)化資產(chǎn)結構等。

　　飲鴆止渴只會(huì )醞釀更大風(fēng)險，各國需要進(jìn)一步加強宏觀(guān)政策協(xié)調，逐漸放棄對貨幣財政刺激政策的依賴(lài)，共同推進(jìn)結構性改革。否則，下一次危機到來(lái)時(shí)，還能拿什么應對？