美國自疫情暴發(fā)以來(lái)，推行寬松甚至可以說(shuō)是極度寬松的貨幣政策，將基準利率水平置于很低的位置，基本上保持在近零水平，且美聯(lián)儲在2020年開(kāi)始購買(mǎi)國債和住房抵押貸款支持證券也將長(cháng)期利率水平拉低，所以總體上看，美國的利率水平是很低的。2022年3月16日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )(FOMC)如市場(chǎng)預期將聯(lián)邦基準利率從0%~0.25%區間上調25個(gè)基點(diǎn)至0.25%~0.50%區間，為該行2018年12月以來(lái)首次加息。這次加息以及加息的力度未超出市場(chǎng)預期，這也是美聯(lián)儲所希望的。

　　在這次加息之前，美聯(lián)儲經(jīng)常吹風(fēng)，明確表示要加息，無(wú)非是希望市場(chǎng)提前消化加息利空。即便進(jìn)行了首次加息，美國的基準利率水平依然是很低的。但事與愿違的是，這次市場(chǎng)消化利空過(guò)于激烈，以科技股為代表的美股出現暴跌，雖然美股的大盤(pán)未出現類(lèi)似于2020年上半年那樣的崩盤(pán)式暴跌，但不少個(gè)股出現斷崖式下跌，可稱(chēng)這種現象為結構型崩盤(pán)。

　　據媒體報道，2022年3月上旬，除澳洲標普200指數外，美國、印度、巴西、英國、歐洲、中國等國家(地區)14只重要指數全部下跌，其中俄羅斯RTS指數跌幅接近35%，恒生指數、納斯達克指數、德國DAX指數跌幅均超過(guò)5%。有媒體指出，據不完全統計，美股、英國股市、港股、A股四大重要全球股市資產(chǎn)蒸發(fā)超過(guò)30萬(wàn)億人民幣，其中美股流失額近20萬(wàn)億人民幣，不少公司股票的股價(jià)與近年高點(diǎn)相比跌去50%至90%。這種暴跌與爆發(fā)金融危機時(shí)的情況不相上下，其中固然有其他原因，但加息的敲打無(wú)疑是主要因素。這種情況在之前美國歷次加息時(shí)還是比較少見(jiàn)的，加息靴子還未落地，股市就開(kāi)始暴跌。以往美國加息，美股以及其他國家股市暴跌都是在美國連續加息2到3年之后才會(huì )出現這種情況。所以這次暴跌有點(diǎn)反常。

　　造成這次暴跌的原因至少有三個(gè)：一是美聯(lián)儲2021年11月宣布新一輪縮減購債計劃，并在2021年12月的貨幣政策會(huì )議宣布資產(chǎn)購買(mǎi)規模逐月減少300億美元，向市場(chǎng)傳遞貨幣政策收緊的信號，決定股市漲跌的因素有經(jīng)濟運行狀況、貨幣供給量和產(chǎn)業(yè)政策等，縮表意味著(zhù)收縮流動(dòng)性，市場(chǎng)對此做出巨大反應；二是經(jīng)過(guò)較長(cháng)時(shí)期的震蕩式上漲，股市泡沫累積到了一定的高度；三是市場(chǎng)上流通的貨幣量巨大，本身就是引發(fā)泡沫經(jīng)濟暴漲暴跌的源頭；等等。

　　但即便美股出現暴跌，美聯(lián)儲依然在2022年3月16日宣布加息。

　　從美國股市走勢的歷史經(jīng)驗看，美聯(lián)儲開(kāi)始加息一定時(shí)間內以及加息前夕，股市會(huì )波動(dòng)，但股市依然會(huì )保持上漲甚至是大漲趨勢。

　　那么，美國此輪進(jìn)入加息周期之后，究竟共有多少次加息？利率會(huì )升到多少？此輪美聯(lián)儲加息大概率的路線(xiàn)圖為，自2022年3月至2023年年底連續十次加息，2022年7次、2023年3次，到2023年底，基準利率可能會(huì )高于3%，而且，美聯(lián)儲最快將在2022年5月會(huì )議開(kāi)始“縮表”。當然，最終美國加息以及縮表的力度和持續時(shí)間取決于貨幣政策控制通脹的效果。

　　問(wèn)題又來(lái)了，美國通脹什么時(shí)候會(huì )得到解決呢？關(guān)鍵看泡沫經(jīng)濟什么時(shí)候破裂。通常的觀(guān)點(diǎn)認為，此次通脹是供應鏈環(huán)節出了問(wèn)題、需求端復蘇以及大宗商品價(jià)格暴漲三個(gè)方面造成的。此輪通脹確實(shí)為三個(gè)方面共同作用的結果，但歷史上哪一次通脹不是這三個(gè)方面共同作用的結果呢？問(wèn)題是這三個(gè)方面中的哪一個(gè)為主導原因呢？此輪通脹大宗商品價(jià)格暴漲推高生產(chǎn)成本應是主因。

　　美國此輪連續性加息大幅推高利率之后，最終導致出現歷史上最大金融危機的概率非常高，而不僅僅是產(chǎn)生滯脹或經(jīng)濟衰退。

　　從歷史經(jīng)驗看，美國歷次加息最終都導致金融危機的出現。歷次加息的共同特征是，加息之前或加息開(kāi)始頭一年或頭2年美國股市保持上漲態(tài)勢，甚至創(chuàng )出高點(diǎn)，當加息2至3年之后，當利率達到一定水平后，美國開(kāi)始爆發(fā)金融危機或出現股市暴跌。美國此輪加息之前，以科技股為代表的股票出現暴跌，是不常見(jiàn)的。由于美國以樓市、股市為代表的泡沫經(jīng)濟的泡沫累積到一定的程度，到2023年年底本輪加息大概為10次之后，泡沫經(jīng)濟破裂是大概率事件。所以，包括美國在內的世界各國真正需要應對的危險局面是在2024年之后。

　　從理論上看，泡沫經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟發(fā)生分離，兩者的周期性變動(dòng)不在同一階段上。目前泡沫經(jīng)濟處于高漲階段后期，而實(shí)體經(jīng)濟處于復蘇階段。與實(shí)體經(jīng)濟相比，泡沫經(jīng)濟對貨幣政策敏感度更高。所以此輪美國收縮貨幣政策，對泡沫經(jīng)濟的影響更大，將導致美國泡沫經(jīng)濟逐步走向衰退和蕭條階段。

　　除加息之外，縮表也是一個(gè)重大利空。美聯(lián)儲為了應對股市狂瀉的窘境，從2020年3月開(kāi)始實(shí)施QE資產(chǎn)購買(mǎi)，資產(chǎn)負債表縮表殺傷力不亞于加息甚至超過(guò)加息，加息提高資金成本，縮表減少貨幣供給量。美國目前資產(chǎn)負債表的規模近9萬(wàn)億美元，占名義GDP的比重為38%，與此前一輪縮表結束時(shí)的2019年9月末的資產(chǎn)負債規模相比大了很多，那時(shí)的資產(chǎn)負債表規模為近4萬(wàn)億美元，占名義GDP的比重為18%。有觀(guān)點(diǎn)認為，美聯(lián)儲或靈活運用逆回購、SRF等工具進(jìn)行一定程度的對沖。采取對沖性做法的實(shí)際影響力微弱。

　　美聯(lián)儲這次是祭出“雙殺武器”，即加息的同時(shí)減少貨幣供給量，其殺傷力不會(huì )小，結果難料。那么，為什么美國還要堅持這么做呢？

　　第一，美國出現近40年來(lái)的高通貨膨脹率，同時(shí)出現低失業(yè)率。目前，通貨膨脹已成為美國經(jīng)濟的主要問(wèn)題。正如20世紀70年代初的美國一樣，當時(shí)美國經(jīng)濟的主要問(wèn)題也是通貨膨脹，一直延續到80年代初，當時(shí)那次通貨膨脹很“固執”、很“頑強”，那時(shí)的美國人也體會(huì )到生活成本很高。目前在美國生活的人，特別是在美國大城市生活的人，也同樣明顯感受到美國的物價(jià)很高，比如房租，這個(gè)直接影響美國居民生活成本。有的在美國留學(xué)的學(xué)生，面臨雙重壓力，一方面，美國的生活成本越來(lái)越高，另一方面，其本國貨幣對美元存在貶值趨勢，這主要是美國收縮貨幣政策造成的。美國2022年1月CPI同比增長(cháng)7.5%，2月同比增長(cháng)7.9%，創(chuàng )近40年來(lái)新高。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主薩繆爾森曾經(jīng)指出，通貨膨脹對經(jīng)濟造成的危害很大，特別是對實(shí)體經(jīng)濟的傷害大。高通貨膨脹率是任何國家任何時(shí)期都無(wú)法忍受的。這就是美國痛下決心推出“雙锏”殺器的核心原因。同時(shí)，美國認為當前就業(yè)市場(chǎng)中勞動(dòng)力需求非常強勁，工資增速創(chuàng )多年來(lái)最快，失業(yè)率低，美國的失業(yè)率已經(jīng)由2020年4月疫情暴發(fā)初期的14.7%降至2022年2月的3.8%，壓制通貨膨脹之后，失業(yè)率即使上升，也不會(huì )太高，應該能在接受范圍之內。而且，從歷史經(jīng)驗看，工資水平上升往往是加劇通貨膨脹的重要原因。

　　第二，現有的經(jīng)濟理論支持加息。主流經(jīng)濟理論依然強調通貨膨脹是一種貨幣現象，是由于過(guò)多的貨幣追逐過(guò)少的商品造成的，也就是主流經(jīng)濟理論沒(méi)有突破貨幣主義的通貨膨脹觀(guān)，沒(méi)有突破傳統的思維。

　　第三，從美國經(jīng)濟史看，尼克松、里根等美國幾任總統都是將通貨膨脹作為頭號問(wèn)題來(lái)對待，與現在美國政府面臨的情況差不多。尼克松，特別是里根時(shí)期采取加息等收緊貨幣政策的手段對付通貨膨脹，最終取得較好的效果，而且在戰勝通脹之后，實(shí)現了經(jīng)濟繁榮。

　　第四，美國政界以及經(jīng)濟學(xué)界可能沒(méi)有意識到連續性加息導致金融危機發(fā)生的概率高的后果。財聯(lián)社2022年3月5日發(fā)布的消息，美國現任財政部長(cháng)、前美聯(lián)儲主席耶倫表示，相信美聯(lián)儲可以壓低美國通脹，同時(shí)避免經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲有望幫助美國通脹實(shí)現軟著(zhù)陸。

　　第五，美國出于維護美元霸權的需要。美元依然是當今世界上最重要的貨幣，充當世界貨幣的職能，幾乎等同于黃金。美元、石油是美國經(jīng)濟體系的“生命”。為了保住美元的國際地位，美國會(huì )不惜一切經(jīng)濟代價(jià)。美國可以利用美元的優(yōu)勢征收鑄幣稅。全世界商品和勞務(wù)貿易結算主要是用美元，美國可以據此掌握諸多重要的經(jīng)濟信息。此外，黃金與美元均為國際儲備資產(chǎn)，如果黃金價(jià)格漲速過(guò)快，各國會(huì )儲備更多的黃金、減少美元儲備，這會(huì )對美元的地位構成威脅，而在國際市場(chǎng)上，黃金以美元標價(jià)，加息可以提高美元對黃金的比價(jià)。

　　第六，大宗商品價(jià)格上漲是導致這次通脹的核心原因，而導致大宗商品價(jià)格大漲的主因為美元泛濫，一方面推高了以美元計價(jià)的大宗商品價(jià)格，另一方面熱錢(qián)最終會(huì )涌入大宗商品交易市場(chǎng)，進(jìn)一步推升大宗商品價(jià)格，所以美國只能通過(guò)加息以及縮表措施，希望達到給大宗商品投資降溫、降價(jià)的目的。