萬(wàn)事俱備，個(gè)人養老金“實(shí)戰”打響了。

截至11月28日，除專(zhuān)屬理財產(chǎn)品外，公募基金、養老保險、特定養老儲蓄三類(lèi)專(zhuān)屬的個(gè)人養老金產(chǎn)品（下稱(chēng)“三類(lèi)產(chǎn)品”）已陸續上市發(fā)售。產(chǎn)品豐富之余，迫切的問(wèn)題也隨之而來(lái)——養老產(chǎn)品該如何選？選收益率最高的，還是選費率最便宜的？其實(shí)，選對的，才是最好的答案。

從證券時(shí)報記者了解的情況來(lái)看，多數投資者對養老金產(chǎn)品的了解，基本停留在“收益率有多高”這個(gè)層面。實(shí)際上，養老投資是一個(gè)長(cháng)期過(guò)程，關(guān)系到未來(lái)若干年后的老年生活質(zhì)量。衡量養老產(chǎn)品的好壞，并不能只看過(guò)往投資的收益高低，更要看養老產(chǎn)品能否在未來(lái)特定時(shí)期提供可持續的穩定現金流。

未來(lái)雖是不確定的，但通過(guò)產(chǎn)品結構分析和橫向對比，還是能對相關(guān)產(chǎn)品的“養老成色”形成基本判斷，也能從中選出看得透、弄得懂、易操作的產(chǎn)品，進(jìn)而提升個(gè)人養老金資產(chǎn)的配置效率。

養老FOF數量最多 平均年化收益約7%

FOF（基金中的基金）產(chǎn)品從2017年面世至今，只有5年左右的時(shí)間，養老FOF時(shí)間則更短。即便如此，近年來(lái)這類(lèi)產(chǎn)品在養老領(lǐng)域仍熱度不減，大有后來(lái)居上之勢。截至目前，首批個(gè)人養老金投資基金多達129只，是數量最多的個(gè)人養老金產(chǎn)品。

具體看，129只基金均由存量養老FOF增設Y份額而來(lái)，投資人通過(guò)個(gè)人養老金資金賬戶(hù)購買(mǎi)Y類(lèi)基金份額參與個(gè)人養老金投資基金業(yè)務(wù)。根據個(gè)人養老金賬戶(hù)要求，個(gè)人養老金投資基金相關(guān)資金及資產(chǎn)將封閉運行，基金份額申購贖回等款項將在個(gè)人養老金賬戶(hù)內流轉。

FOF的養老特征體現在對投資資產(chǎn)的風(fēng)險約束上，大體有兩方面：一是設定目標風(fēng)險（也可以說(shuō)是預期收益），根據各類(lèi)資產(chǎn)在組合中的風(fēng)險水平動(dòng)態(tài)分配資產(chǎn)權重，使得基金能在不同環(huán)境中取得相對穩健的表現；二是聚焦未來(lái)某個(gè)時(shí)間節點(diǎn)，以此來(lái)設計基金組合的風(fēng)險收益配比。比如，某款以2040年為目標日期的養老FOF產(chǎn)品信息顯示，隨著(zhù)投資人生命周期的延續和目標日期的臨近，該基金組合的權益類(lèi)資產(chǎn)投資比例會(huì )逐漸下降，基金投資風(fēng)格從“進(jìn)取”轉變?yōu)椤胺€健”，再轉變?yōu)椤氨Ｊ亍薄?/span>

分類(lèi)看，129只個(gè)人養老金基金中，有養老目標日期的基金為50只，養老目標風(fēng)險基金為79只。而在79只養老目標風(fēng)險基金中，穩健養老FOF（權益資產(chǎn)0~30%）有59只，平衡養老FOF（權益資產(chǎn)30%~60%）有18只，積極養老FOF僅有2只。

根據Wind數據，截至11月27日，全市場(chǎng)養老FOF基金規模約為2000億元。從近三年維度看，有業(yè)績(jì)數據的37只目標風(fēng)險FOF中，有36只實(shí)現正收益，平均年化收益率約為5%，最高收益率接近9%；有業(yè)績(jì)數據的41只目標日期FOF均實(shí)現正收益，平均年化收益率約為7%，最高收益率超過(guò)13%，最低也在1.5%之上。

養老保險結構最復雜 保本收益可達3%

與養老FOF相比，養老保險的收益率稍遜，但有保本收益和非投資類(lèi)保障金，競爭力也較為突出。

養老保險是四類(lèi)養老產(chǎn)品中結構最復雜的產(chǎn)品，首批7只個(gè)人養老金保險均為專(zhuān)屬商業(yè)養老保險產(chǎn)品,形態(tài)上以?xún)扇U尤其是年金險為主。所謂年金險,是指投保人提前定期繳納一定保費，在以后某個(gè)時(shí)間領(lǐng)取返還金的保險產(chǎn)品，是一種偏投資又兼有部分保障功能的經(jīng)典保險產(chǎn)品。

投資方面，這類(lèi)產(chǎn)品遵循“保證+浮動(dòng)”模式，即在主賬戶(hù)下分設“穩健型”和“進(jìn)取型”兩種投資組合，投資者可自行選擇兩類(lèi)組合的資金比例。挑選產(chǎn)品時(shí)，保障利率和實(shí)際結算利率是重點(diǎn)關(guān)注對象。其中，保障利率是寫(xiě)進(jìn)保險合同的最低保證收益水平（反映各家保險公司精算模型定價(jià)能力），實(shí)際結算利率是已實(shí)現的投資收益率（反映各家保險公司投資能力）。

7款產(chǎn)品中，保障利率最高的是太平盛世福享金生，該產(chǎn)品的“穩健型”組合保障利率達3%，“進(jìn)取型”組合保障利率則為0.55%；其次是人保壽險福壽年年，“穩健型”組合和“進(jìn)取型”組合保障利率分別為3%、0.5%；較低的是國壽鑫享寶，“穩健型”組合和“進(jìn)取型”組合保障利率分別為2%、0%。

此外，7款產(chǎn)品中有4款產(chǎn)品的運行時(shí)間已超1年，它們在2021年已實(shí)現的實(shí)際結算利率也都超出了各自的保障利率。比如，泰康臻享百歲“穩健型”組合和“進(jìn)取型”組合2021年的實(shí)際結算利率分別為6%、6.1%；人保壽險福壽年年這兩個(gè)組合的實(shí)際結算利率也分別有5%、5.3%；國壽鑫享寶兩類(lèi)組合的實(shí)際結算利率則分別為4%、5%。

除了直觀(guān)的投資收益外，上述產(chǎn)品還針對特定場(chǎng)景提供對應保障金，比如國壽鑫享寶、人保壽險福壽年年有失能護理保險金，太平人壽歲歲金生提供全殘保險金，太平盛世福享金生則提供失能護理和疾病全殘保險金。但另一方面，這些產(chǎn)品也有著(zhù)投保條件（如國壽鑫享寶要求投保人身體健康）、領(lǐng)取條件（如不早于60周歲領(lǐng)取，但可以選擇終身領(lǐng)取或固定期限領(lǐng)取等方式）等門(mén)檻約束。

特定養老儲蓄受眾廣泛 年化利率達4%

和上述兩類(lèi)產(chǎn)品相比，特定養老儲蓄和養老理財產(chǎn)品結構簡(jiǎn)單，錨定的是無(wú)風(fēng)險利率，加上銀行和銀行理財子公司作為發(fā)行機構，這類(lèi)產(chǎn)品在四類(lèi)養老產(chǎn)品中具有最廣泛的受眾基礎。

根據今年7月發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展特定養老儲蓄試點(diǎn)工作的通知》，工、農、中、建四大行在廣州、青島、合肥、西安、成都5個(gè)城市開(kāi)展特定養老儲蓄試點(diǎn)，單家試點(diǎn)銀行特定養老儲蓄業(yè)務(wù)總規模限制在100億元以?xún)?，儲?hù)在單家試點(diǎn)銀行特定養老儲蓄產(chǎn)品存款本金上限為50萬(wàn)元。

證券時(shí)報記者獲悉，11月下旬起，已有相關(guān)銀行發(fā)行了特定養老儲蓄產(chǎn)品。從相關(guān)信息來(lái)看，這類(lèi)產(chǎn)品包括整存整取、零存整取、整存零取三種類(lèi)型，涵蓋5年、10年、15年、20年四個(gè)期限。從存款收益率來(lái)看，相關(guān)產(chǎn)品的利率較無(wú)風(fēng)險利率有所提升。比如，某銀行當前5年整存整取的年利率為2.65%，而該行發(fā)行的5年期特定養老儲蓄產(chǎn)品在廣州、西安、成都地區的整存整取執行年利率為4%，在合肥、青島地區整存整取產(chǎn)品的執行年利率為3.5%。另外，作為養老專(zhuān)屬產(chǎn)品，這類(lèi)產(chǎn)品對投資者存在年齡限制，如年滿(mǎn)35周歲才能辦理，年滿(mǎn)55周歲方可辦理到期支取。

此外，根據銀保監會(huì )安排，個(gè)人養老金的理財產(chǎn)品包括養老理財產(chǎn)品，以及投資風(fēng)格穩定、投資策略成熟、運作合規穩健，適合個(gè)人養老金長(cháng)期投資或流動(dòng)性管理需要的其他理財產(chǎn)品。銀保監會(huì )已公布了工銀理財等11家機構獲準開(kāi)辦個(gè)人養老金業(yè)務(wù)，目前雖然個(gè)人養老金專(zhuān)屬的理財產(chǎn)品名單未發(fā)布，但已有的一般養老理財產(chǎn)品運行情況，可作為一個(gè)投資參考。

根據普益標準統計的數據，截至2022年11月9日，10家理財機構共計發(fā)行養老理財產(chǎn)品49只（不含子份額），除正在發(fā)行中的興銀理財的1只產(chǎn)品外，48只產(chǎn)品的初始募集規模合計高達949.01億元。收益方面，所有養老理財產(chǎn)品2022年三季度的平均年化收益率為4.48%。但由于四季度以來(lái)股市震蕩，截至目前，四季度養老理財產(chǎn)品的平均年化收益率下行到2.55%左右。

養老投資非一般 個(gè)人風(fēng)險偏好是關(guān)鍵

概括而言，三類(lèi)產(chǎn)品各有特色，是豐富個(gè)人養老金市場(chǎng)供給的主力軍。

具體看，養老FOF投資收益成色最為顯著(zhù)，年化7%的平均收益率也再次印證了公募基金在市場(chǎng)投研方面的領(lǐng)先優(yōu)勢；養老保險的投資收益率雖然只有4%~5%左右的水平，但在無(wú)風(fēng)險利率持續走低、權益市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的背景下，也算是很不錯的收益。而且，保險資金天然自帶穩健屬性，和養老訴求更為貼近。疊加身故賠償和失能護理等非投資功能，保險產(chǎn)品的養老功能會(huì )顯得更為全面；錨定無(wú)風(fēng)險利率的特定養老儲蓄和養老理財產(chǎn)品，雖然不具備明顯的收益優(yōu)勢，但其產(chǎn)品結構簡(jiǎn)單明了、受眾基礎廣泛，更能獲得缺乏基礎金融知識、養老訴求集中的群體的關(guān)注。

需要指出的是，投資收益率雖是選擇養老產(chǎn)品的重要維度，但也不可忽略收益率背后的波動(dòng)風(fēng)險。風(fēng)險收益配比原則在養老投資方面依然有效，選擇養老產(chǎn)品依然要以個(gè)人風(fēng)險偏好作為第一出發(fā)點(diǎn)。

養老投資有別于一般投資，其所追求的并非高收益，而是穩健的可持續收益。從生命周期角度講，社會(huì )人創(chuàng )造收入的能力最強是在中年和盛年時(shí)期，但隨著(zhù)年歲增大、創(chuàng )收能力下降，人的消費支出水平未必隨之下降，往往會(huì )因醫療等情形而增加。因此，社會(huì )人的養老訴求不在于當下短期的投資回報，而是通過(guò)前期合理的資金跨期錯配，使得在未來(lái)退休后能獲得可持續的、穩定的現金流。

因此，衡量各類(lèi)養老產(chǎn)品優(yōu)劣的標準，實(shí)際是養老產(chǎn)品處理資金跨期分配的整體效率。這一效率不僅體現在收益率上，還體現在必不可少的“時(shí)間維度”上，比如養老FOF設定了多類(lèi)封閉期、養老保險規定返還金的領(lǐng)取時(shí)間不早于60周歲、養老儲蓄產(chǎn)品甚至還把存儲維度拉長(cháng)到了20年。

近日，有投資者向證券時(shí)報記者表達了他們的困惑——這些養老產(chǎn)品都不是新產(chǎn)品，在市面上也能買(mǎi)到，為何要通過(guò)個(gè)人養老金賬戶(hù)來(lái)購買(mǎi)？實(shí)際上，設立專(zhuān)屬個(gè)人養老金賬戶(hù)，一是在于對資金進(jìn)行必要的封閉管理，二是提供專(zhuān)屬的稅收優(yōu)惠，相當于對個(gè)人封閉資金的一個(gè)貼水補償。比如，在繳費環(huán)節，根據相關(guān)規定，個(gè)人養老金賬戶(hù)每年有12000元的稅收優(yōu)惠額度。也就是說(shuō)，每年有12000元收入能免稅。