全面注冊制改革已經(jīng)正式啟動(dòng)。對于投行而言，這是一次徹底的革新，行業(yè)將從傳統的“通道”回歸定價(jià)及銷(xiāo)售的“本源”。定價(jià)和銷(xiāo)售能力將成為投行的核心競爭力，投行需要投入更多資源，堅持專(zhuān)業(yè)化發(fā)展道路，不斷培養和鞏固自身的專(zhuān)業(yè)能力。

本次改革進(jìn)一步完善了新股詢(xún)價(jià)定價(jià)機制。主板上市企業(yè)將不再延續23倍市盈率定價(jià)，估值可以突破。對新股發(fā)行價(jià)格、規模等不設任何行政性限制，實(shí)現了新股市場(chǎng)化發(fā)行。在科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)化定價(jià)試點(diǎn)基礎上，A股終于迎來(lái)了全市場(chǎng)的市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行。

“這也意味著(zhù)，投行僅僅充當‘通道’成為了歷史，市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行對投行提出了更高的要求與挑戰?！蹦迟Y深保代向證券時(shí)報記者表示。

在此前的核準制下，投行的保薦承銷(xiāo)職能被弱化。保薦業(yè)務(wù)的重要成果體現為通過(guò)中國證監會(huì )審核、領(lǐng)取發(fā)行批文。而在承銷(xiāo)環(huán)節，對定價(jià)銷(xiāo)售能力要求較低，專(zhuān)業(yè)能力的實(shí)現空間有限。投行在資源匹配上明顯側重于項目承攬承做，銷(xiāo)售環(huán)節投入不足。

“在注冊制下，發(fā)行審核側重強化信息披露，不對項目質(zhì)量發(fā)表意見(jiàn)，由市場(chǎng)對公司投資價(jià)值做出判斷。發(fā)行時(shí)機的選擇、發(fā)行價(jià)格的確定，與投行的研究實(shí)力和機構銷(xiāo)售能力緊密相關(guān)。而發(fā)行企業(yè)更愿意為差異化的能力付費，這將促進(jìn)行業(yè)實(shí)現良性競爭?！眹抛C券分析師王劍稱(chēng)。

瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍向證券時(shí)報記者表示，投行從傳統的“通道”回歸定價(jià)及銷(xiāo)售的“本源”，這必將促進(jìn)投行的全面轉型。注冊制對投行的定價(jià)能力和銷(xiāo)售能力提出重大考驗。在此背景下，投行需要堅持專(zhuān)業(yè)化發(fā)展道路，不斷培養和鞏固自身的專(zhuān)業(yè)能力，尤其要提升行研能力、價(jià)值發(fā)掘能力和定價(jià)能力。

民生證券副總裁王學(xué)春也向證券時(shí)報記者表達了類(lèi)似看法。他說(shuō)，投行必須打造市場(chǎng)化條件下的定價(jià)和銷(xiāo)售能力。全面注冊制后，投行基于行業(yè)研究能力，發(fā)掘企業(yè)價(jià)值，實(shí)現合理估值定價(jià)，提升銷(xiāo)售能力，要調動(dòng)券商的研究資源、銷(xiāo)售資源和投行業(yè)務(wù)體系多方的有效協(xié)同。機構投資者在詢(xún)價(jià)中的參與度和影響力顯著(zhù)增強，新股定價(jià)從機構博弈轉變?yōu)閷ζ髽I(yè)真實(shí)價(jià)值的判斷，定價(jià)和銷(xiāo)售能力將成為投行的核心競爭力。

“要勤練‘內功’，加強專(zhuān)業(yè)能力建設，結合行業(yè)、業(yè)務(wù)、財務(wù)、管理團隊等綜合判斷企業(yè)的長(cháng)期投資價(jià)值，提高企業(yè)估值定價(jià)能力，提升信息披露的針對性和有效性?！敝薪鸸就缎胁控撠熑送跏锕獗硎?。

就定價(jià)能力而言，粵開(kāi)證券投行資本市場(chǎng)部副總經(jīng)理雷陽(yáng)表示，除直接定價(jià)外，所有擬上市企業(yè)均需出具投價(jià)報告，而投價(jià)報告將成為公司合理估值的重要參考，發(fā)揮重要的價(jià)格引導作用，不但影響企業(yè)融資結果，還會(huì )影響市場(chǎng)參與情緒，也會(huì )掛鉤券商的執業(yè)評價(jià)和分類(lèi)評價(jià)。

在承銷(xiāo)能力方面，他表示，IPO將不再只是賣(mài)方市場(chǎng)，戰略配售的放開(kāi)及比例提高，將使得IPO承銷(xiāo)階段大量工作前移，啟動(dòng)發(fā)行前戰略投資人的鎖定將成為發(fā)行成敗的關(guān)鍵，這是對投行承銷(xiāo)能力的檢驗。

“新股的大量棄購也是對投行承銷(xiāo)能力的考驗，雖然本次改革增加了二次配售環(huán)節，但大量棄購的發(fā)生對投行的品牌聲譽(yù)會(huì )帶來(lái)負面效應?！蹦迟Y深保代稱(chēng)。

此外，在王學(xué)春看來(lái)，市場(chǎng)化發(fā)行除了要求投行具有定價(jià)、承銷(xiāo)能力以外，還需要具備項目的發(fā)現能力。他稱(chēng)，對項目的把握要從“可批性”向“可投性”轉變，這對投行篩選項目的能力提出了更高要求。全面注冊制后，不論是發(fā)行的市盈率，還是上市后的市場(chǎng)表現，不同項目區別較大，沒(méi)有良好發(fā)展前景的企業(yè)，發(fā)行市盈率不會(huì )高，甚至低于傳統管制下的23倍市盈率，會(huì )使得投行的包銷(xiāo)和跟投虧損。

孫利軍也表示，全面注冊制下企業(yè)上市條件和標準的包容性更強，眾多新興產(chǎn)業(yè)、新興模式的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，投行需對新興產(chǎn)業(yè)、新興模式深入了解，充分利用好行業(yè)團隊深耕各行業(yè)的優(yōu)勢，發(fā)掘新興產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，從而為市場(chǎng)推薦更多的優(yōu)秀企業(yè)上市。